
2014年初,同犇投資在上海成立。和一般的私募機構不同,同犇投資的創始人童馴是賣方分析師出身。通常,券商研究員到公募再到私募是最常見的路徑,賣方分析師直接轉型做私募的例子很少,能夠轉型成功則更難。而同犇投資,不僅轉型成功,其業績也十分亮眼。自成立以來,同犇投資的年度收益連續5年跑贏市場,深受業界與投資人認可,屢獲業內各項大獎。作為踐行價值投資、深耕大消費領域的私募機構,同犇投資是如何脫穎而出的?又為何看好大消費? |
消費行業老法師稱號從何而來?
同犇投資創始人童馴畢業于上海財經大學,獲統計學碩士學位。2002年,童馴進入上海申銀萬國證券研究所工作,彼時的申銀萬國證券研究所,是買方機構眼中證券研究界的黃埔軍校。2014年初,離開申萬的童馴創立了同犇投資。在業界,一提起童馴,大家都稱他為消費行業的老法師。這可能跟我的從業經歷有關,我在申銀萬國證券研究所做了12年的賣方分析師,2007年至2013年這7年期間,主要看食品飲料行業,這期間,連續5年獲得新財富食品飲料行業最佳分析師第一名。大家可能基于我的背景,給了我這樣一個稱呼。今年8月,童馴做客金斧子開聊FM時如是說。

在申萬的12年,讓童馴有足夠的時間和精力深入研究大消費行業,這也是其轉型成功的重要原因。在申萬研究所期間,童馴做了7年的消費品(食品飲料)研究,從過去20年申萬行業指數的表現來看,食品飲料行業是處在第一的,指數漲了近14倍,其次是醫藥、家電、社會服務(旅游、餐飲、免稅等),前四個都屬于大消費領域,在童馴看來,其能力圈覆蓋的賽道正好是很好的賽道,國內外的資本市場都表明消費是容易出長線牛股的好行業。
除了7年的行業研究,童馴還有6年的行業比較研究背景。申萬當時成立了一個行業比較研究小組,2003年童馴參與這個小組的工作,一直到2009年。童馴坦言,這6年的行業比較研究訓練對他的幫助非常大。通常而言,策略研究核心要解決三個問題:大勢研判、行業比較和行業配置、主題選擇。這三個問題中最關鍵的、含金量最高的就是行業比較。這六年的訓練讓他用行業比較的思維去看問題,所以在成立同犇投資后,他仍堅持這兩個核心的投資理念:一是基于深入基本面研究的價值投資,二是基于行業比較思維的大消費投資。
童馴獲獎情況:
2008-2012年連續五年獲得新財富食品飲料行業最佳分析師第一名 |
2008-2012年連續五年獲得《證券市場周刊》水晶球食品飲料行業第一名 |
2010-2012年連續三年獲得中國證券業分析師金牛獎食品飲料行業第一名 |
2018年獲得中國基金報英華獎 三年期最佳私募投資經理 |
2019年獲得中國基金報英華獎 三年期、五年期最佳私募投資經理 |
2019年獲得介甫獎——Top10基金經理 |
同犇投資所獲榮譽:
2017年:申萬宏源證券:私募50優選中國基金報英華獎:中國私募基金綜合實力50強、中國私募基金人氣獎 |
2018年:中國證券報金牛獎三年期股票策略管理公司金斧獎綜合實力獎(三年以上)資管網2017年度最佳股票策略私募基金朝陽永續中國私募基金風云榜創業成就獎Wind最強私募公司第三名上海證券報金陽光年度成長私募公司獎中國基金報英華獎中國私募基金綜合實力50強 |
2019年:金斧子價值投資之星獎上海證券報金陽光 三年卓越私募公司獎中國基金報英華獎中國私募基金綜合實力50強、三年期股票策略最佳產品獎…… |
做好投資需要什么能力?
作為踐行價值投資的機構之一,同犇的投資理念有何獨特之處?
在同犇投資看來,多數人理解的價值投資就是買入低估值的股票并且長期持有,這種簡單淺層的理解顯然是不對的。在同犇投資看來,真正的價值投資是非常難的、是有門檻的,不是所有投資者都能夠價值投資,也不是任何行業、任何公司都適合價值投資。巴菲特說:一個公司如果不想持有十年,那么就不要持有它十分鐘。童馴發現很多人對這句話的理解是以為巴菲特告訴大家要長期持股,在他看來,這句話的深層涵義是想告訴大家,如果看不清楚一個公司未來10年大的趨勢,那么根本不要去買它。
同犇投資認為,要做好價值投資必須具備兩種能力,即對企業當下內在價值的研判能力和對企業未來價值曲線走勢的判別能力。深入研究能力是價值投資的先決條件。同犇投資判斷企業內在價值的主要方法是根據DCF模型(現金流貼現模型),DCF模型分為三階段:第一階段是今年、明年、后年這三年;第二階段是第四到第十年,第三階段是第十一年開始的永續增長期。真正影響企業內在價值是第三階段,是企業的永續增長率。
A股的投資者往往很在意短期的情況,而忽視了長期的情況,實際上對企業內在價值影響最大不是短期的盈利,而是企業有沒有未來,20年,30年以后這個企業是否能確定長得很大,這點才是最重要。童馴在金斧子七周年慶典活動上向投資者闡釋了同犇的投資理念。

在選股上,同犇投資是以‘五好’+跟蹤好的維度來看,五好是行業屬性好、行業景氣度好、公司好、盈利好、估值好,而跟蹤好是指該公司在同犇的能力圈范圍內,能夠緊密跟蹤。同時,同犇還通過預期差理論來尋找市場中的投資機會,也比較看重公司的盈利能力及估值水平。所謂預期差就是經過深入研究之后對行業、公司的理解,與市場的一致預期有著明顯的偏差。例如,市場認為某一家上市公司未來5年的盈利增速10%左右,但通過調研及深入研究,發現該公司未來幾年的盈利很可能達到20%以上,同時估值又不貴,這個時候就存在預期差,這類公司就值得關注。
為何看好大消費領域?
統計數據顯示,在2000/1/1至2019/9/27期間,申萬一級行業中表現最好的行業是食品飲料行業,漲幅為14倍,而三級行業白酒行業的漲幅更是高達41倍,2015年股災至今,食品飲料行業更是所有申萬一級行業中唯一取得正收益的行業,區間漲幅超45%,包括食品飲料在內的大消費領域可謂是近10年里整個A股表現最好的行業。但隨著近兩年經濟增速的放緩,加上中美貿易戰的影響,市場上關于消費疲軟的聲音一直存在。消費升級還是降級?消費股還可以看好嗎?
關于消費降級的說法,童馴認為:當前經濟增速放緩的情況下,投資、出口、消費三方面都有壓力。不過,我們要注意一點,2015年以前,固定資產投資增速一直高于社會消費品零售總額的增速,2015年之后,消費增速反超投資增速。當整個經濟開始下行,投資增速的下降是很快的,而消費增速的下降則相對緩慢,盡管消費的增速相比之前也有所放緩,但比起投資增速還是很快的。未來中國經濟的增長還是需要靠消費,靠內需。

在同犇投資看來,看好大消費是因為大消費有未來。一方面,消費已成為經濟增長的主要貢獻來源,數據顯示,2019年第一季度,代表消費的社會消費品零售總額增速為8.3%,而固定資產投資增速為6.3%,出口增速為6.7%,消費增速要快于投資和出口增速。從居民消費占GDP比重的數據來看,相較于美國、日本,我國仍有較大提升空間。此外,從同犇投資的研究觀察來看,消費行業輕資產、高現金流、穩定性好、周期性弱、受宏觀經濟影響較小、增長持續性強、盈利能力強的行業屬性,也決定了其適合價值投資,能夠在股市中長期領漲。
結語
價值投資,消費為王,做時間的朋友,這是理解同犇投資最直接、簡明的話,同犇堅信消費最適合價值投資,長期收益最確定,堅信復利的魅力。同犇也一直堅持著基于深入基本面研究的價值投資,基于行業比較思維的大消費投資的投資理念。盡管同犇投資成立時間不長,但憑借著深厚的研究功底以及長期深入踐行著價值投資理念,為投資者帶來了優秀的投資回報,也逐漸成為了中國私募行業中特色鮮明、表現穩健、不容忽視的優秀管理人。
風險提示:投資有風險,決策需謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。
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