（報告出品方/作者：華泰證券，王可，沈娟）
1 行業背景：共同基金+養老產品+獨立投顧
共同基金：股市長牛推動共同基金發展
股市長牛及投資者信心提升推動共同基金發展。1941 年至 1970 年，大公司股票年平均回 報率 12.5%，小公司可達 17.1%。高收益率推動共同基金發展。自 1940 年至 1970 年， 基金資產也從 4.5 億美元上漲至 480 億美元，其中股票基金是規模上漲的主要驅動因素。
第二和第三養老支柱的持續擴容，助力推動美國共同基金的普及與繁榮。美國于 20 世紀 六七十年代逐漸建立起成熟完善的養老體系，以 401K 計劃與 IRAs 為代表的長期屬性的 養老金通過計劃管理員投資于股票、債券、共同基金和貨幣市場工具，成為推動共同基金 行業以及資本市場壯大的重要支撐。
獨立投顧：三大因素驅動獨立投顧發展
立法、競爭格局、居民財富三大因素驅動美國獨立投顧快速發展。立法確定行業發展根基、 券商競爭格局引導行業變革、居民財富繁榮拓寬成長空間三大要素，驅動美國獨立投顧行 業成長。美國投資顧問的發展歷史大致可劃分為六個時期：1930 年代的萌芽期，1940 年 代的規范期，1950 年代的發展期，1970 年代的成熟期，1980 年代的變革期到 2010 年代 的進化成熟期。70 年代買方投顧轉型成功的里程碑在于實現投顧費替代渠道傭金。08 年 金融危機之后，大量獨立投資顧問機構成立，行業逐步進化成熟。在模式上引入智能投顧， 有效降低服務費率，提升規模效應，推動長尾客群增長。截至 2020 年末，美國投顧數量 達 1.35 萬人，管理 AUM 超 97 萬億美元，覆蓋客群超 4200 萬人。
養老體系開放金融生態催化投顧機構的客戶需求服務模式，提升投資者的依賴與信任。美 國二三養老支柱間的結存機制提升了投資者對專業投顧機構的依賴性，根據 ICI 在 2017 年對 IRA 持有人的調查，77%的家庭會通過專業投顧機構持有傳統 IRA，且 60%的家庭投 資者會針對滾存問題咨詢專業投顧。此外，投資者往往會就管理退休收入與資產策略咨詢 投顧機構，有退休策略的傳統 IRA 持有人有 75%在設立資產策略時會咨詢專業投顧，以滿足其包括審查資產配置、計劃退休費用、建立退休收入計劃、單獨管理應急資金等豐富的 財富管理需求。因而投顧機構可以通過服務客戶需求的買方代理模式，進一步推動財 富管理的業務發展和資產管理的規模增長。（報告來源：未來智庫）
2 富達基金：多元化經營的老牌基金公司
機構概況：多元化老牌基金公司
富達是世界老牌基金管理公司。富達投資集團（Fidelity Investments Inc.）是全球第三大基 金管理公司，由 Edward C. Johnson 2d 創立于 1946 年。伴隨著美國基金業的崛起，富達 基金通過明星基金經理、特色營銷、國際化等策略逐漸建立起品牌優勢和規模優勢，也曾 一度是全球最大的基金管理公司。進入 21 世紀，面臨指數基金崛起和以先鋒等新興基金 公司為代表的低成本沖擊，富達的基金業務雖然遭遇到一定挫折，但其品牌號召力及業務 創新力等仍使其處在基金行業前列。
資產管理是公司重要業務構成，同時經營綜合金融平臺。公司提供資產管理服務，范疇主 要涉及股票類、固定收益類和資產配置服務。截至 2021 年末，公司管理資產規模（AUM） 達 44,772 億美元，其中股票/貨幣市場/投資級債券/混合資產/高收益資產分別占比 61%/ 19%/ 14%/ 4%/ 2%。同時，公司拓展綜合金融布局，提供投資咨詢、經紀業務、退休服務、 財富管理、證券執行和清算、人壽保險等綜合金融服務。
國際化布局廣泛。富達基金較早意識到基金管理業務國際化經營的重要性，于 1969 年成 立富達國際，主要負責國際業務的推進。當前，富達的全球業務遍及北美、歐洲、亞洲和 澳大利亞等 25 個地區。根據富達國際官網，截至 2021Q3 末，富達國際服務包括機構投資 者、個人投資者、金融中介在內的 257 萬客戶，AUM 達 6249.5 億美元。
基金費率略低于行業平均水平，權益產品費率憑借主動管理優勢相對較高。公司 2021 年 共同基金平均管理費率為 0.35%（以 2021 年末各只基金 AUM 加權測算），非指數基金類 的共同基金平均管理費率為 0.50%，較行業平均水平略低。從管理費率分布來看，共同基 金中 49%的產品費率均在 0-0.6%區間，非指數類基金中 44%的產品費率均在 0-0.6%區間。 此外，公司在加拿大發行的近半數共同基金，費率高于 2%，對平均費率正向貢獻。
半數以上基金年化換手率集中于 40%以下區間。2021 年，公司共同基金中 56%的換手率 在 40%以下區間，73%的換手率均集中在 60%以下區間；共同基金中非指數類基金 56%的 換手率在 40%以下區間，72%的換手率均集中在 60%以下區間，整體換手率處于較低水平。
Johnson 家族長期控股，多董事會結構分類監管。在股權結構方面， Johnson 家族擁有富達 49% 的股份，其余 51% 為員工所有。公司行政管理權也在 Johnson 家族中代代傳承，迄今三代管理人均來自 Johnson 家族。在管理機制方面，富達 基金的董事會成員每年定期開會，董事會主席可以是獨立受托人或管理層，由獨立受托人 任命產生。董事會絕大多數由獨立受托人組成。富達基金采取多個獨立運作的董事會結構， 不同董事會分別監管不同類產品，從而使每組基金的受托人專注于所監管基金的特定問題。 在激勵機制方面，基金經理可以參與權益薪酬計劃和員工股票購買計劃。
歷史脈絡：快速崛起與戰略創新
1）1940s -1960s 年代：起步奠基的二十年
1946 年，Edward C. Johnson 2d 創立富達管理研究公司（Fidelity Management & Research Company，簡稱 FMR），并擔任總裁。1947 年，FMR 推出富達清教徒基金， 這是第一只以股票收益為目標的富達共同基金，并在隨后的十年中成立多種投資組合。創 始人 Edward C. Johnson 2d 始終擔任富達共同基金的管理者直到 1950 年代中期，在他的 管理下，富達管理的資產規模在 1947-1957 年間從 1600 萬美元上升至 2.62 億美元。其 后， Edward C. Johnson 2d 將注意力轉移到執行和行政任務上。1957 年，Edward C. Johnson 2d 的兒子 Edward C.（Ned） Johnson 3d 加入富達，其后被任命為趨勢基金 （Trend Fund）的負責人，至 1965 年該基金在成長基金中排名第一。1960 年代也是富達 的黃金時期，管理資產規模在 1960 -1965 年間從 5.18 億美元繼續快速上升至 23 億美元。
1960s 年代富達持續推出創新產品，并開始投資于技術研發。1960s 年代以來，富達彰顯 了其出色的創新能力：1964 年，公司推出 FMR Investment Management Service Inc.，用 于企業養老金計劃；1967 年，公司推出 Fidelity Keogh 計劃，為針對個體經營者的退休計 劃；1968 年，公司在百慕大成立富達國際，以吸引外國投資；1969 年，公司成立 Fidelity Service Company，為內部客戶賬戶提供服務，也開創基金行業先河。同時，1960 年代后 期，富達發現技術在金融運行中的價值，著力在技術上自力更生，開始將其大部分預算投 資于技術。例如，1965 年，富達購買了第一臺計算機，開始開發最新技術以服務客戶。在 技術上的前瞻性布局，為富達改變在數據處理和電信革命中處于領先地位奠定基礎。
2）1970 s- 1990 s 年代初期：多元化與擴張
1972 年，Edward C.（Ned） Johnson 3d 接過富達行政控制權，但富達經歷了從 1972 年 到 1974 年資產縮水 30%的下滑期。在 Edward C.（Ned） Johnson 3d 領導下，富達開始 從共同基金領域向廣泛的金融服務領域擴張，獲得新增長動力。富達提供的新服務包括： 1）1972 年推出企業管理服務；2）1974 年推出富達每日收入信托 (Fidelity Daily Trust ， FDIT) ，成為第一個提供支票簽發的貨幣市場基金；3）富達繞過傳統的經紀分銷渠道，創 新性使用平面廣告和直郵直接向公眾提供新基金。同時，富達開始進行垂直整合，從為多 數共同基金提供后臺賬戶處理服務的銀行手中接管后臺賬戶處理功能；4）1978 年富達成 立富達經紀服務公司，成為美國第一家提供折扣經紀服務的大型金融機構；5）1979 年富 達成立富達機構服務 (Fidelity Institutional Services) ，負責管理與企業客戶的業務。
明星產品麥哲倫基金成為富達吸引資金的抓手。1977 年，彼得林奇（Peter Lynch）接管 麥哲倫基金。其后，伴隨共同基金行業蟄伏后的快速發展，以及彼得林奇的選股才能、冒 險意愿，麥哲倫在在 1980 年代基金業績排名中處于領先地位，其收益百分比一直高于標 準普爾 (S&P) 500 股票指數，成為全美表現最好的共同基金。麥哲倫基金優異的業績表現， 疊加富達積極通過廣告營銷，麥哲倫基金成為富達吸納資金的明星產品。但輝煌并不是永 久的，由于林奇沒有大量投資于保守的股票，流動資金也較少，麥哲倫基金在 1987 年 10 月 19 日股市崩盤中遭受重創。1990 年彼得林奇從麥哲倫基金辭職，到 1990 年代初麥哲 倫基金已經失去明星地位。
1980s 年代富達持續積極開拓創新。秉承自創始人而來的創新精神，富達在 20 世紀八十 年代以來持續開拓創新：1982 年，富達開始提供 401(k)產品和服務；1983 年富達率先安 裝的交互式自動電話系統；1984 年，富達開始通過 Fidelity Investors Express 提供計算機 化交易，投資者能夠通過家用個人電腦進行股票交易。此外，富達推出一系列新產品：1） 免稅貨幣市場信托基金，是美國首只空載免稅貨幣市場基金；2）富達理財通，提供全國 范圍內的電子轉帳服務；3）超服務賬戶，是唯一由共同基金組織提供的資產管理賬戶；4） 部門基金，具有專門針對特定行業的獨立投資組合。
利用多樣金融業務著力拓展長尾零售客群服務。過去，Fidelity 的定制服務一直針對富裕 客群，1980 年以來，它逐漸致力于成為低成本的個人財務顧問，進入與銀行、經紀人相 關的多樣化傳統金融領域。1983 年，富達首次跨界進入銀行業領域，并為客戶提供從退 休儲蓄到大學教育規劃廣泛領域的指導。1987 年，富達還通過向某些州的客戶提供單一 保費保單、延期年金和可變壽險保單等產品，涉足保險和年金業務。1989 年，富達推出 新的 Spartan 基金，針對規模較大、不太活躍的投資者收取較低的費用。到 20 世紀末， 富達已成為 401(k)s 的最大管理者。
3）1990 s-至今：增長和挑戰的時代
20 世紀 90 年代以來，富達傳統優勢依然持續，IRA、SEPs、Keough 計劃和大學計劃等 消費者退休產品繼續表現優秀；企業 401(a)、401(k)和 403(b)退休計劃攀升至歷史新高。 同時，富達仍不斷開拓新領域，將在線服務擴展到互聯網廣泛覆蓋的范圍：1999 年，富 達率先推出 401(k)互聯網計劃，同年上線集交易、分析和研究于一體的經紀網站；2002 年，公司將基金服務拓展至退休計劃和 529 大學入學儲蓄計劃；2004 年，富達推出退休 收入收益計劃的綜合服務，幫助投資者在退休期間規劃管理財務；2006 年，富達開發了 在線退休儲蓄計劃自助系統；2008 年，富達 Wealth Central 成立，成為行業里第一個基 于網頁的財富管理平臺，提供投資組合管理、客戶關系管理（CRM）、財務規劃、投資組 合再平衡和交易等服務。
措施被動投資黃金發展期，但追趕速度較快。21 世紀以來，美國共同基金行業迎來被動指 數化趨勢。但富達基金不傾向于建立指數基金、量化基金，且長時間內拒絕成立對沖交易 部門，保守的策略使其失去萬億美元級別市場的黃金發展期。富達后發之人，截至 2021 年，富達快速發展成全美第三大公募權益類指數基金公司，僅次于先鋒和貝萊德。
家族第三代領導人上任，進一步轉變公司戰略。2014 年，富達創始人的孫女阿比蓋爾.P. 約翰遜（Abigail P. Johnson）被任命為首席執行官，并于 2016 年正式接管富達成為第三 代掌門人，成為此位置上的第一名女性領導者。Abigail P. Johnson 上任后，將富達從一家 依賴傳統共同基金主動管理的公司轉變為現在提供財務建議、經紀服務和指數基金的公司。 2016 年，富達推出智能投顧業務 Fidelity Go，大幅度的降低投資門檻和咨詢費用，滿足 了客戶既希望有一個值得信賴的團隊去幫忙打理資金，又想要追求簡單高效智能化體驗的 需求，廣受年輕客戶群歡迎。并且，富達還拓展加密貨幣領域投資，提供加密貨幣資產和 數字資產交易的托管權，他們還有比特幣采礦投資和加密交易所，是最早投資比特幣采礦 的投資公司之一。（報告來源：未來智庫）
3 核心優勢：特色產品和品牌營銷并重
品牌效應：注重打造明星基金經理
模式優勢：明星基金經理的吸金效應
富達注重明星基金經理產品形成的品牌化效應。富達推崇明星基金經理的模式塑造一大批 傳奇式的明星基金經理，包括投資大師彼得·林奇（Peter Lynch）、歐洲股神安東 尼·波頓（Anthony Bolton）、富達目前最大基金的掌舵人威廉·丹諾夫（William Danoff）、 譽為彼得林奇接班人的喬爾·蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）。富達在 20 世紀的高速崛起 所倚仗的是其旗下明星基金經理。例如在彼得.林奇管理下的麥哲倫基金，在 1977-1983 年平均每年跑贏標普 500 指數 26%，1984 年至 1993 年業績有所回落，但依然保持每年 相較標普 500 正的超額收益率。優秀的收益率使麥哲倫基金快速成為當時美國規模最大的 共同基金產品，為富達基金帶來良好的口碑和聲譽。
富達在基金管理模式上采用基金經理獨立管理的方式。由于不同的基金經理和客戶均有不 一樣的投資理念和風格，只有把基金經理和客戶進行匹配才能產生最大的效用。并且獨立 管理、全權負責的模式不僅可以讓投資者快速找到責任人，而且能讓基金經理對自己管理 的組合更有責任感，因此富達認為獨立管理更有效率。同時，富達龐大的分析師團隊主要 負責對基金經理進行研究支持，但基金經理會執行投資決策，并承擔股票選擇和組合管理 的全部責任，基金經理業績考核周期多強調三年。
富達設立富達基金經理學院，注重對基金經理的自主培養。公司設立富達基金經理 學院的培養計劃，注重自主培養基金經理。成為一名基金經理一般至少要經過平均長達 8-9 年的培訓和歷練，以經歷一個完整經濟周期，體會市場的高峰、低估和中值回歸的各 個階段。具體來看，初級分析員需要在三個不同行業經歷行業輪崗，每個行業要看 2-3 年，并且這三個行業也盡量是弱相關的行業，從而通過輪崗消除未來基金經理本身專業背 景上帶來的一些優勢偏好。
從初級分析員成長為高級分析員后，每個人都會被分配多名經 驗豐富的導師，通常是富達已經退休的基金經理。在兩年的時間里會接受導師從持倉分配、 風險管理、財務分析、甚至時間管理等全方位的培訓。最后，優秀的分析師將進入基金經 理訓練學院，接受挑選股票和做出投資決策的培訓，并有機會成為一名合格的基金經理。 富達還會出資設立試點基金，試點基金的基金經理在投資管理過程中承擔全責，讓分析師 通過管理實際產品形成和發展自己的投資理念、決策流程、投資風格和框架。
優秀的基金經理有資格認購公司股權。富達投資多數股權由公司管理層和部分雇員持有，共 同持股的模式中包含一種類似股權激勵的入股模式。一些業績出色的明星基金經理，便有資 格認購一定比例的股權，成為公司的股東。當入股的員工離職時，公司也將回購這些股份。
潛在問題：人員頻繁更迭+合作效能弱
基金經理更換較為頻繁導致風格漂移。富達管理人員沒有施加嚴格的、一刀切的限制，而 是可以實施自己的投資策略，這一管理策略使得彼得林奇等擁有獨特投資策略的明星脫穎 而出。但同時，該管理策略也存在一定缺點，當一位同樣獨特的新經理接管并采用自己獨 特的策略改變投資組合風格時，可能導致該基金不再適合原有的投資者。
例如，麥哲倫基 金自彼得林奇卸任后，先后在鮑勃·斯坦斯基（Bob Stansky）的領導下變成基準擁抱者， 在哈里·蘭格（Harry Lange）的領導下成為風格大膽的產品，并在現任經理杰夫·費因 戈爾德（Jeffrey S. Feingold）的領導下回到穩健的基金。并且，由于工作強度、人才挖角、 挑選有前途的經理經營更大基金等原因，富達相對同業更為頻繁地變換基金經理，較高的 經理流動率加劇了風格漂移問題。2010年典型的富達行業基金經理的服務年限僅為 2.8 年。
為應對基金經理更換帶來的問題，2014 年富達創建了由不同部門經理管理的多經理基金，公 司會任命一名與牽頭經理一起工作的基金經理，若其后牽頭基金經理發生變化，會接管該基 金，以最大限度地減少離職的影響。根據晨星統計，截至 2021 年末，53%以上的共同基金的 基金經理最長任期都達 5 年以上；52%以上的非指數基金的基金經理最長任期達 5 年以上。
富達擁有龐大的分析師隊伍，但未能最大化發揮對基金經理支持效應。富達擁有業內龐大 的分析師隊伍，對基金經理投資形成研究支持。但龐大的規模并不一定等同于投資組合經 理可以有效使用的高質量研究。分析師必須將他們的研究傳達給數百名投資風格不同的基 金經理，規模較小的基金經理常常無法得到有效的信息傳遞，而規模大的基金經理往往面 臨信息過載的重擔。公司的分析師團隊流動性也較大，2004 年時公司沒 有超過 10 年以上行業經驗的分析師。其后，伴隨富達調整分析師發展軌道，提高分析師 任期，至 2014 年公司擁有 34 名具有 10 年以上行業經驗的分析師。
為應對分析師團隊和基金經理合作存在的問題，2015 年以來，富達不再渴望簡單地擁有 最大的股票分析師團隊，而是開始更多地關注經驗，聘請了一些更愿意留在原地的職業行 業分析師，而不是走傳統的跨行業輪換分析師路徑，并首次為那些不想成為投資組合經理 的人開辟了職業道路。此外，富達還將投資組合經理分成小團隊，并配備一些專門分析師。
Fidelity Contrafund：規模超 1700 億美元巨無霸
1967 年富達推出 Fidelity Contrafund，為主動權益管理基金，初始投資目標是通過投資于 不受歡迎的股票或行業來采取逆勢投資。1990 年以來，威廉·丹諾夫（William Danoff） 擔任其基金經理，并利用 Fidelity 由 60 多名國內股票分析師組成的團隊進行的深入研究。 Danoff 上任后，將 Contrafund 目標轉變為通過挑選良好的成長股來實現資本增值。根據 晨星統計，2021 年末，Fidelity Contrafund 總規模達 1717 億美元，單基金規模排名行業 領先。富達還于 2008 年推出 Contrafund K 份額，用于提供給由富達提供簿記服務的雇主 養老金或健康儲蓄賬戶；并于 2017 年推出費率更低的獨立新基金 Contrafund K6，同樣用 于提供給由富達提供簿記服務的雇主養老金或健康儲蓄賬戶。
Danoff 的投資理念是尋找擁有卓越商業模式的、有望實現持續性盈利增長的公司、具有較 大成長性偏向的多元化國內股票基金，強調有高資本回報率、能產生穩定自由現金流、資 產負債表管理謹慎度較高以及對經濟敏感性較低的公司。在 William Danoff 任職期間， Contrafund 在 100% 的滾動 10 年期間的表現優于標準普爾 500 指數。
Danoff 保持投資組合的低換手率，近年來持續降低換手率。在 Danoff 帶領下，Fidelity Contrafund 基金專注于低估值成長股（GARP 股票），并最大限度地減少換手率，從一些 市場上處于最佳位置和最知名的公司中獲得業績?；饟Q手率波動下降，至 2021 年換手 率已經下降至 27%，低于行業平均水平。
逐漸從分散投資向集中投資的方式轉變。二十一世紀初，Danoff 通過高度多元化保持低風 險。其后，Danoff 主張投資能夠證明其價值的公司，投資組合的頂部集中。前十大股票持 倉占比從 2000 年末的 19%，上升至 2021 年末的 49%。2021 年末，公司共持有 354 只 股票，前五大持股包括 Meta、亞馬遜、微軟、伯克希爾哈撒韋和蘋果，并且長期持股。
Fidelity Magellan Fund：盛極一時的麥哲倫基金
Magellan 成立于 1963 年，最初為孵化基金（incubator fund），供富達內部人士使 用。1977 年彼得林奇開始管理麥哲倫基金，并于 1981 年對公眾開放。在 1980 年代，麥 哲倫在十年基金業績排名中處于領先地位，其收益百分比一直高于標準普爾 (S&P) 500 股 票指數，成為全美表現最好的共同基金。例如，麥哲倫基金在截至 1989 年 3 月 31 日的 五年期間的平均年收益為 21.1%，超過標準普爾 500 指數同期 17.4% 的年收益。麥哲倫 在其投資組合中擁有 1,000 多家公司，比大多數大型股票基金持有的 200 多家公司要多。 麥哲倫基金在彼得林奇的選股才能、冒險意愿下獲得優異的業績表現，疊加富達通過廣告 積極營銷，麥哲倫基金成為富達吸納資金的明星產品。
但輝煌并不是永久的，由于林奇沒有大量投資于保守的股票，流動資金也很少，麥哲倫基 金在 1987 年 10 月 19 日股市崩盤中遭受重創。彼得林奇也于 1990 年從麥哲倫基金辭職。 此后，麥哲倫基金經歷幾輪基金經理更迭，逐漸褪去明星光環。
注重營銷：渠道服務創新+積極營銷
積極轉變銷售模式，并通過直銷代理人增強客戶體驗。Edward C.（Ned） Johnson 3d 在 1970 年代擔任主席后，開始改變富達與客戶的關系：富達停止向一直收取 8.5% 銷售 費且銷售業績不佳的經紀人提供新基金，并轉而開始直接向投資者推銷基金、且不收取銷 售費，此外還會提供多樣的投資組合。富達還建立起直銷代理人制度，增強客戶投資 體驗。在該制度下，投資者可分享自己購買產品的滿意度，吸引更多的投資者關注和投資 富達基金，而富達基金將原來支付給基金銷售機構的大額傭金的一部分支付給分享者，從 而使投資者也能分享基金銷售環節的利益，增強客戶投資體驗。
在渠道端服務上持續創新，構筑領跑同行的渠道端優勢。除了轉變銷售模式外，富達還將 無障礙投資、提升客戶投資體驗作為服務目標，著力從改善客戶體驗角度進行實踐： 1973 年，富達首創了上門服務形式；1976 年，富達基金創新性通過免費電話銷售基金； 1979 年，富達建立電話信息系統，方便投資者在 24 小時內電話查詢基金凈值和收益率， 也成為行業里首家采取電話查詢方式的基金公司，通過使用 Fidelity 的免費電話線，客戶 可以在 24 小時內將股票基金股票贖回為現金，并可以隨時通過電話與銷售代表交談；
1981 年，公司建立富達系統公司（Fidelity System Company），負責富達網上系統和電話 系統的維護管理，防止出現需求過大時服務無法滿足的情況；1986 年，富達率先為客戶 提供按小時報價的服務，投資者可以按小時凈值進行基金申購。綜合來看，富達多數重要 創新都圍繞著讓客戶全天候地即時訪問資金，并允許低成本將投資進行轉換。
積極通過營銷獲取市場。富達基金通過營銷明星產品，強調優秀的業績表現，在投資者心 中構筑品牌力。同時，富達還為投資者提供大量信息，包括稅收籌劃、提供財務規劃建議 等，作為提升投資者黏性的抓手。公司營銷上投入較大，例如， 1997 年富 達基金的廣告營銷支出約 8000 萬美元，顯著高于同年先鋒基金 1100 萬美元的廣告費用。
養老巨頭：全面滲透美國養老市場
養老產品包括收入替代基金和目標日期基金兩大部分。富達已完成對美國養老退休市場的 全面滲透。當前，富達的養老產品包括收入替代基金和目標日期基金兩大類別，其中收入 替代基金針對已處于退休狀態的投資者，目標日期基金適用于尚未退休的投資者，在到達 退休時點后定期向投資者支付計劃領取額度。富達旗下目前有 5 個系列的養老計劃基金， 包括 2 個系列的收入替代基金和 3 個系列的目標日期基金，其中富達自由（Fidelity Freedom）和富達自由指數（Fidelity Freedom Index ）系列的管理規模較大（截至 2021 年末）。富達自由混合（Fidelity Freedom Blend）為 2018 年新推出的混合系列，融合自 由和自由指數系列的多個特點。富達退休管理（Fidelity Managed Retirement）和富達簡 易 RMD（Fidelity Simplicity RMD）為退休收入基金。
產品投向多元
目標日期基金產品主要投向體系內基金產品。富達的目標日期基金主要投向其自身的美國 股票基金、國際股票基金、債券基金及短期基金，重倉基金主要是大盤混合基金。除富達 自身的明星基金外，其投向產品中還包括富達旗下的 Geode 資產管理公司的基金產品， 例如富達自由系列持有的大盤股價值指數基金和大宗商品策略基金，明星基金經理和優秀 資產管理公司的基礎產品是富達目標日期基金跑贏市場的一大原因。
投向資產多元化，持倉分散化。富達重視投資資產的多元化發展。從資產品類來看，富達 在配置資產中增加多品類的債券以穩定回報率。例如，富達在其所有目標日期基金中均增 加了國際債券的配置比例，以降低匯率風險；針對臨近退休的投資者，則在其基金投資組 合中提高通貨膨脹保值債券（TIPS）的配置比例，以提高通脹壓力期的回報率。從持倉基 金數量來看，富達目標日期基金持倉較為分散，以富達自由 2030 為例，其持有的富達基 金高達 34 個，其中資產配置中 33.63%為債券基金，65.41%為股票基金。
多樣化產品投向管理，滿足不同投資者需求。自由系列采取雙重主動管理模式，即基金配 置的大類資產和子基金均屬于主動管理產品，整個系列的主動管理成分高達 90%，主動管 理模式使得自由系列能最大程度地受益于富達旗下優秀基金經理團隊的超額收益獲取能力。 除了主動管理模式以外，富達還在 2009 年推出了低費率產品自由指數系列，選取管理費 低廉的指數基金為投資對象，降低該系列產品的整體費率，滿足對費率有不同要求的投資 者的需求。2018 年，富達再次創新，推出自由混合系列，以主動+被動混合管理模式區別 于完全主動的自由系列和完全被動的自由指數系列，融合二者較低費率和較強超額收益獲 取能力的優勢，使得投資者能以較低的費用享受部分主動管理帶來的收益。
目前，富達自由指數系列投資者級別（無最低購買限額）的費用率僅有 0.12%，機構級別 （最低購買限額 500 萬美元）的費用率為 0.08%，與先鋒目標退休系列相同，處于行業領 先水平。
下滑曲線設計
較高的起始股票占比+審慎的下滑曲線（Glide Path）設計。下滑曲線（Glide Path）設計 是養老金產品的核心競爭力之一。富達的下滑曲線將權益資產細分為美國權益資產和海外 權益資產，固定收益資產細分為債券資產和短期現金資產。曲線設計采取穿越型，即在退 休日期后的 10-20 年權益配置才達到最保守的水平。以自由系列為例，在投資者達到 45 歲 左右之前，資產配置都保持 90%的股票基金占比，此后股票占比逐漸減小，并在投資者達 到 85 歲左右時降至最低，此時股票基金占比約為 25%。 自由系列基金近年的業績歸因顯 示，權益資產下滑軌道對基金業績貢獻的占比最大，同時，子基金的業績表現也給自由系 列帶來正面貢獻。
差異化產品，差異化配置策略。從基金類型看，退休收入基金的股票配置明顯較低。以 Target-Date 2020 為例，自由系列在投資者退休前 的 50-25 年內以 90%股票基金、10%債券基金的比例配置資產，在退休前 25 年逐漸降低 股票基金的比例，提高債券基金和短期基金的占比，并在退休時點達到 50%左右的股票基 金配比；退休管理和簡易 RMD 系列則以退休年齡為起始時點，分別在投資者 60 歲時配置 小于 50%和小于 65%的股票基金。從主動策略調整看，自由和自由混合系列均允許基金 經理在偏離原有下滑曲線 10%以內的范圍內進行資產配置的主動調整，且可以在基金總資 產 10%的范圍內增加原有下滑曲線中尚未包含的資產類型，但自由指數系列由 100%指數 基金構成，不允許此類調整。
投研團隊建設
富達的目標日期基金由三名基金經理管理，支持團隊為富達全球資產配置團隊，擁有 60 多人，其中包括 26 名研究人士，是業內最大的支持團隊之一，晨星在目標日期基金系列 報告中對富達自由和自由指數系列投資團隊的評價為 Positive。目前富達自由和自由混合 系列的基金經理為 Andrew J Dierdorf 和 Brett F Sumsion，二者管理富達目標日期基金的 任期分別長達 13 年和 8 年（截至 2022 年 2 月末）；自由指數系列則由其與 Finola McGuire Foley 三人共同管理。2018 年后，富達目標日期基金的管理團隊始終保持穩定， 且產品投資的目標基金中有大量產品由富達高級基金經理管理，例如 Ford E ONeil 管理 的投資級債券基金、William Danoff 管理的投機洞察基金以及 Jed A Weiss 管理的海外發 達市場增長基金和小盤基金。
綜合方案服務
個性化客戶服務配合產品生成針對性投資分析。富達開發了智能投資咨詢系統 Fidelity Go 和個性化規劃與建議系統 FPPA，針對處于不同投資需求的投資者，給出不同的養老服務 方案。此外，富達還推出了多種養老產品估計和評分系統，例如，退休收入計算器 （Retirement Income Calculator）可以通過填寫年齡、社保和養老金數額、投資風險和時 限偏好以及期望的退休儲蓄值，為投資者推薦合適的投資計劃；擔保收入計算器 （Guaranteed Income Estimator）可以估計投資者通過固定收益年金獲得的有保障的收入； 退休評分系統（The Fidelity Retirement Score）可以評定投資者目前的退休計劃是否合理， 并對比不同計劃的預期結果。
獨立投顧：多層次全方位投顧體系
模式詳解：三大投顧服務模式
富達基金提供三類投顧服務：智能投資咨詢、財富管理和獨立賬戶管理。其中，智能投顧 投資門檻和收費最低，人機結合的投顧服務設有 25000 美元的起投門檻；財富管理業務分 為專職投顧和投顧團隊服務；獨立賬戶管理提供股票、債券等特定策略，同時提供介紹第 三方投顧的服務。
1. 智能投顧 Digital Investing & Advice
1）Fidelity Go?：
沒有開戶門檻，賬戶余額達到 10 美元即可使用。投資者在回答年齡、賬戶使用人、投資 目標（養老、購房、購車）、投資期限（最低 3 年）、每月投資額和預期收益、年收入、風 險承受能力等問題后，即可看到富達推薦的投資方案、預期收益以及收費情況，從保守到 激進共計提供 7 種策略。
2）Personalized Planning & Advice（FPPA）：
智能投顧結合專業管理的賬戶和一對一的財務指導，幫助客戶評估財務狀況，達到養老、 購房、購車、結婚等其他儲蓄目標，客戶需要提供的信息和智能投顧基本一致。FPPA 一 共分為養老、增值和購房三個場景，最短投資年限 3 年。
2. 財富管理 Wealth Management
1）Wealth Management：
專職投資顧問，了解客戶財務狀況，梳理財務目標、目標和偏好并進行優先排序；幫助客 戶了解投資選擇，并選擇適當的賬戶和資金來啟動計劃。
2）Private Wealth Management：
專業團隊服務，基于投資偏好和目標，為客戶提供全面的規劃和投資指導，客戶可以直接 接觸投資專家，主要目標包括投資管理、財務規劃、遺產傳承等。
3. 特殊服務 Specialized Offerings
1）單獨管理賬戶股票投資 Separately Managed Accounts - Equity（起投 10w 美元）： 包括：1）Tax-Managed U.S. Equity Index Strategy：基于稅收管理的富達美國大盤指數 策略，提供美國大盤股的敞口，以及類似指數的投資回報。2）U.S. Large Cap Equity Strategy：通過積極管理，在美國大盤股風格增長、價值和核心之間充分分散，減少市場 時間波動。3）Equity Income Strategy：專注于高質量的派息股票，在 1930-2018 年間， 股利提供了接近 40%的股票市場總回報，減弱波動。
3）International Equity Strategy：在 非美國發達市場國家和股票風格上實現增長、價值和核心等投資風格多樣化。4）TaxManaged International Equity Index Strategy：尋找類似指數的增強稅后回報，主要投資 于美國存托憑證(ADRs)和交易所交易產品(ETPs)。5）Black Rock? Diversified Income Portfolio：來自貝萊德多資產戰略集團小組 Multi-Asset Strategies(MAS) group，主要投資 ETF、股票和債券等傳統工具，以及 REITS 和銀行貸款等非傳統工具，在管理波動的同時 尋找收益和增長潛力。
2）單獨管理賬戶債券投資 Separately Managed Accounts - Fixed Income and Bond Investing（起投 35w 美元）：Core Bond Strategy；Intermediate Municipal Strategy； Breckinridge Intermediate Municipal Strategy。
3）第三方投顧 Wealth Advisor Solutions：根據客戶提供的信息指定兩名第三方投顧， 可提供包括綜合稅務籌劃（個人、家庭和小企業）、高管薪酬策略（股票期權管理和遞延 薪酬計劃）、小型企業咨詢服務（資本增長戰略和繼任規劃）三項服務，涉及股票、債券、 商品、對沖基金、新興市場投資等，根據個人稅收和流動性需求定制投資組合。
組織架構：三家公司共同運作
全權委托投顧業務主要由富達的三家子公司提供。其中，個人投顧服務主要由投顧子公司 Fidelity Personal and Workplace Advisors（FPWA）提供，主要提供 4 種類型的投顧服務， 包括定位大眾富裕人群的 Fidelity Go 和 Fidelity Personalized Planning & Advice、定位高 凈值人群的 Wealth Services 和 Fidelity Strategic Disciplines。機構資產管理公司 Fidelity Institutional Asset Management（FIAM）為機構投資者提供投資咨詢服務，業務板塊包括 全權委托投資管理和非全權委托投資管理。Strategic Advisers（SAI）子公司負責富達旗 下所有的實際投顧賬戶管理和投資組合模型的開發和維護。其業務板塊包括：慈善捐贈基 金、注冊投資公司、投資計劃設計服務以及管理和咨詢服務。除此之外 SAI 也有自己的投 顧品牌，直接為機構投資者提供投顧服務。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。
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